产业集团与国有资本投资公司不同的价值创造方式，是由其属性及功能定位决定的。

在战略定位上，产业集团涉及国家重要行业及关键领域，在国民经济中发挥重要作用；国有资本投资公司是以服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力为目标；国有资本运营公司是以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标。在职能作用上，产业集团聚焦做强做优做大实体经济；国有资本投资公司要贯彻政府国有资本布局和结构优化战略部署，通过引导产业投资、实施产业整合、重塑产业结构，发挥投资引导和结构调整作用，推动产业集聚和转型升级；国有资本运营公司要发挥区域平台投行作用，引导社会资本脱虚向实，创造更大发展空间，使国有经济与民营经济和谐共进，实现国有资本合理流动和保值增值。

基于不同的战略定位和职能作用，产业集团的价值创造方式是通过不断优化完善具体生产经营方式来实现，如提高效率、降低成本、实现规模效应、扩大再生产和对外开拓市场等。国有资本投资公司除了通过下属产业公司的具体生产经营创造价值外，还有另外五种价值创造方式：

一是不同于产业集团专注于存量业务的高质量发展，国有资本投资公司通过对外投资收购进入补短板、强弱项、填空白、谋尖端等增量业务来创造价值；

二是国有资本投资公司通过资本运作，推动资产重组及股权流动，提升所持有的资产及股权价值；

三是国有资本投资公司以退出落后或亏损产业获得的资金投资新兴产业，优化投资组合，加强投资协同，通过增加投资组合价值来提升集团整体价值；

四是国有资本投资公司通过获取金融牌照，实现产融结合创造价值；

五是国有资本投资公司通过筑巢引凤，以引入战略投资者、混改、基金、产业园区等方式，在更大范围内加强与社会资本的合作，打造产业生态，实现各方共赢，以杠杆效应放大价值。

国有资本投资公司是国有资本市场化运作平台，其存在的必要性根本上取决于其价值创造能力。

（一）通过对外投资收购进入增量业务创造价值

案例一：中交集团收购绿城中国，做大房地产业务板块

收购绿城中国前，中国交通建设集团有限公司（以下简称“中交集团”）原来就有中房地产，但中房地产受制于体制机制，经营规模较小，发展速度慢，远远落后于同类企业。绿城中国原为杭州市一家民营地产上市公司，中交集团于2014年投资60.13亿港币收购绿城中国24.288%的股权，2015年5月以11.46亿港币增持绿城中国4.627%股份，成为绿城中国第一大股东。中交集团与绿城中国具备很好的协同效应。绿城中国可以借助中交集团在融资和建筑成本控制上的优势，弥补自身的能力短板（降低融资成本和建设成本，缩短工期，提高资产周转水平）；中交集团可利用绿城中国的品牌优势，继续加强一线城市、重点城市的业务发展，加强区域集中度，丰富产品线，以高端产品和中高端产品满足中高端消费者的置业需求；此外，绿城中国还反哺了中交集团自身的房建施工业务（绿城中国委托中交集团或其附属公司向绿城中国提供建造服务，其中包括房屋建造总承包、安装工程、园林景观、精装修工程、幕墙门窗安装、市政道路建设、弱电工程等）。中交集团入主绿城中国后，绿城中国于2020年7月10日成功分拆绿城管理控股于港股主板上市。

中交集团全盘把控下的绿城中国，2021年销售额排名全国第七。截至2023年3月23日，中交集团通过持有的绿城中国获得股权分红15.43亿元，穿透后持有绿城中国和绿城管理控股的股权价值为102.45亿港币，已超过其原始投入成本62.27%。2021年度，中交集团总收入、净利润分别为8428亿元、305亿元，绿城中国贡献营业收入1002亿元，占比11.89%，贡献净利润77亿元，占比25.25%。

（二）通过资本运作，推动资产重组及股权流动，提升所持有的资产及股权价值

案例二：中国交建以设计板块股权重组中国建材的水泥资产，实现设计业务借壳上市

甘肃祁连山水泥集团股份有限公司（以下简称“祁连山”）的原主营业务为水泥生产与销售，实际控制人为中国建材集团，股权穿透后，中国建材集团持有祁连山12.41%的股权，享有26.73%的表决权。祁连山股权较为分散，且水泥行业前景相对不佳。2023年3月，国务院国资委下发《关于甘肃祁连山水泥集团股份有限公司资产重组和配套融资有关事项的批复》，已原则同意祁连山资产重组和配套融资的总体方案。中国交通建设股份有限公司（以下简称“中国交建”）下属中交公路规划设计院有限公司、中交第一公路勘察设计研究院有限公司、中交第二公路勘察设计研究院有限公司（即公规院、一公院、二公院）100%股权和中国城乡（中交集团下属全资子公司）下属西南院、东北院、能源院100%股权中的等值部分与祁连山下属水泥资产进行资产置换。差额部分，祁连山向中国交建和中国城乡发行股份，并募集配套资金（其本质是通过非公开发行的方式实现借壳上市，同时，不符合新公司主业部分的资产置换到中国交建）。本交易完成后，中国交建和中国城乡合计持有祁连山约12.9亿股股份，持股比例为62.35%，中国交建成为祁连山的控股股东。祁连山由传统的建材生产类企业转变为聚焦公路、市政设计领域的现代化设计类上市公司，2023年的预计净利润将达到18亿元，是2022年度的2.4倍。

案例三：浙江交投通过高效推动下属企业上市，放大持有的股权价值

浙江省交通投资集团有限公司（以下简称“浙江交投”）通过高效资本运作，一是两年内助力浙江镇洋发展股份有限公司股改及上市。浙江镇洋发展股份有限公司于2019年完成混合所有制改革及股份制改造；2020年9月，向证监会提交IPO项目申报材料；2021年11月11日，在上海证券交易所上市挂牌交易。二是助力浙江省数智交院科技股份有限公司快速过会。浙江省数智交院科技股份有限公司于2020年完成股份制改造；2022年10月，实现深交所创业板IPO过会。

浙江交投的资本运作能力很强，1—2年就可以促使下属企业完成股改及IPO过会，2—3年可以促使下属企业完成上市。资本运作能力强的部分原因是浙江交投控股浙商证券，浙商证券可为浙江交投提供量身定做的子企业上市方案（市场上标准化服务一般是券商利益最大化、风险最小化，而浙商证券因为是浙江交投控股子公司，双方利益可以最大限度趋于一致），为浙江交投提供行业研究咨询、债券发行、期货研究及期货经纪等业务。

（三）以退出落后和亏损产业获得的资金投资新兴产业，优化投资组合，提升集团整体价值

案例一：国投集团退出煤炭业务，以退出落后产业的资金积极投资于新能源产业

煤炭业务曾经是国家开发投资集团有限公司（以下简称“国投集团”）的支柱产业，曾创下了近280亿元的利润，但为了顺应国家能源结构调整战略，国投集团仍然于2019年完全退出了煤炭业务，在国内不再投资火电厂。作为首批国有资本投资公司试点，国投集团近年来累计退出控股项目超过160个，回收资金120亿元。退出的资金未来将主要投资新能源领域，目前已经开始投资燃料乙醇、光伏、风能、储能等新兴产业，同时也涉及一些海外资源的并购。

（四）通过获取金融牌照，实现产融结合创造价值

案例一：中国五矿通过产融结合获取融资支持、降低财务费用、提升集团收益

中国五矿集团有限公司（以下简称“中国五矿”）以金属矿产为核心主业，该行业要快速获得高额收益比较难，但是进行金属矿产的勘测和开采都需要巨额的资金支持。在2016年以前，尽管中国五矿已是我国金属矿产行业的骨干企业，但由于经营业务单一，企业收益受国际环境的影响非常大，经营不稳定。

2016年，中国五矿被列为国有资本投资公司试点，从而加大了对金融业投资的重视，通过借壳金瑞科技，实现其下属五矿资本股份有限公司（以下简称“五矿资本”）曲线上市，深化产融结合。具体通过设立财务公司和参控股各种金融机构进行产融结合：通过财务公司吸收集团内闲散资金再贷给相关集团内企业，节约贷款成本，减少财务费用；五矿资本作为全牌照金融控股公司（银行、信托、证券、保险、期货、基金等），为中国五矿提供了大量的资金支持，并可对集团下属各业务提供不同的具有针对性的金融服务，如财务咨询、资产证券化、管理资金、交易业务和资管业务等服务，将外部交易内部化，有利于降低交易成本和获取信息的成本，从而促进集团发展；从2016年到2020年，五矿资本每年的营业收入占中国五矿营业收入的40%—50%，所控股金融公司的营业毛利率为20%—60%（中国五矿的整体营业毛利率仅为11%左右），为中国五矿提供了较高的收益，有利于中国五矿整体经营的稳定。

（五）在更大范围内加强与社会资本的合作，实现多方共赢，以杠杆效应放大价值

案例一：中粮福临门引入战略投资者，获得资源和业务支持，推动自身业务上市

中粮福临门股份有限公司（以下简称“中粮福临门”）成立于2020年，股权100%归属于中粮集团及其子公司，由中粮集团将旗下农粮板块核心资产注入组建。2023年2月，社保基金会、中远海控、中国诚通国调基金、中国人寿资管、中国政企基金、中投公司、厚朴投资、淡马锡、亚赋资本等新老投资人作为战略投资者向中粮福临门增资约210亿元。引战后，中粮集团持有中粮福临门股比约70%。引入战略投资者助力中粮福临门加快脚步迈向世界一流粮食企业，战略投资者可在航运、物流、国际业务拓展等方面为中粮福临门提供支持。中粮福临门已在筹划A股上市，或于2023年完成IPO。

案例二：安徽省投资集团通过基金投资，打造企业新增长极

2014年以来，安徽省投资集团控股有限公司（以下简称“安徽省投资集团”）陆续发起组建基金，在管基金规模持续升级，截至2021年末，在管产业基金达75支，认缴规模910亿元，母子基金实缴总规模502亿元，大部分基金根据基金的不同投资方向，引入不同的基金管理人管理（如招商资本、基石资本、金石投资、汇嘉基金等）。采用“母子基金+直投”的结构，母基金有安徽省铁路发展基金（认缴300亿元）和安徽省新兴产业发展基金（认缴100亿元）；遵循“产业+基金”“基地+基金”战略思路，构建了从天使、VC、PE到并购的基金组合，基金布局覆盖全省14个地市，投资实现全省16个地市全覆盖；基金聚焦投资安徽十大战略性新兴产业和“专精特新”企业，培育支持商业卫星、高性能传感器、高性能新材料、全息成像、埃夫特机器人等一批突破“卡脖子”工程项目。截至2021年末，基金累计投资十大新兴产业项目818个、金额403亿元；投资“专精特新”企业148家、金额71亿元；所投产业产值超千亿元。

从安徽省投资集团财务指标来看，基金投资收益约18.5亿元，占2021年末安徽省投资集团净利润的16.21%，成为安徽省投资集团重要增长极。安徽省投资集团通过基金投资，创造投资收益的同时，也发挥了政府引导基金的效力，提升了当地省市产业发展能级。

案例三：深投控集团打造产业园区品牌，完善资本赋能，做精生态运营体系

“北有中关村，南有深圳湾”，深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控集团”）打造的深圳湾科技园区，已引入高成长创新型企业超过1200家，世界500强企业11家；园区内上市公司共54家，其中20家在入园后成功上市。园区初步形成了人工智能、5G通信、金融科技、智能硬件等重点产业链，入园企业年产值超2500亿元，年纳税超过150亿元。

深投控集团运作产业园区拥有两大核心经验：一是通过持续完善资本赋能体系，满足企业资金需求。通过对入园企业的全生命期跟踪服务，深度挖掘高成长企业的投资价值，协同金融企业提供全方位、全周期的精准金融服务（提供融资支持），将优质产业资源有效沉淀在园区并助力其快速成长。通过“园区+金融”的商业模式，形成运营服务体系的产融闭环（引入企业入园，为企业提供银行贷款、股权投资资金支持），分享企业高速成长的红利，实现园区与金融业务的双向增益。二是做实做精生态运营体系。以业务协同为抓手，从资源导入、专业服务、公共服务、商务配套等多个方面，突破传统产业地产商业模式，围绕产业资源整合和产业资源共享的目标组织园区运营，建立标准化的服务流程体系，为入园企业发展提供全方位、全周期、全链条的产业服务。推动园区与行业领先企业融合发展，将园区生态与企业生态有机结合，打造开放的产业体系和创新平台，吸引产业链上下游精准入园，增强磁吸效应。

（一）建议地方投融资平台在传统的产业集团价值创造方式之外，对标国有资本投资公司，探索更多的价值创造方式

地方投融资平台一般是按照产业集团的理念开展各项业务的经营运作，通过业务的具体经营创造价值，而地方投融资平台要向国有资本投资公司转型，首先需在理念上进行转变，以国有资本投资公司的视角关注更多的价值创造方式；其次建议结合公司实际，系统梳理公司所有资产状况及业务运作模式，进行总体筹划，研究业务、资产进行内外部重组的可能性，以提升国有资本价值为目标，积极探索多元化价值创造的具体实施路径。

（二）建议地方投融资平台加快培育、提升对外投资能力和资本运作能力，逐步达到国有资本投资公司对国有资本的保值增值要求

基于国有资本投资公司对国有资本保值增值的要求较高，要最大限度地放大、提升国有资本价值，就必须要运用好对外投资和资本运作这两大手段，建议地方投融资平台加快培育、提升对外投资能力和资本运作能力。

在提升对外投资能力方面，首先，建议在投资的组织架构、体制、机制上进行创新设计，提升投资管控能力；其次建议进一步明确投资方向和策略，在此指导下主动进行投资项目摸查，形成并购、投资清单，逐步建立投资项目资源库；再次通过与各大券商、投行、基金管理人建立深度战略合作关系，获得投资项目来源，形成主动投资的基础。

在提升资本运作能力方面，首先建议转变观念、加强学习，提升对资本运作规律的认知；其次，积极研究开展多种资本运作项目；再次，主动与资本市场对接及融合；最后，通过资源整合或市场化获取方式，积极获取金融牌照及金融机构投资机会，实现产融协同，提升资本运作能力。

（三）建议地方投融资平台对外寻求政府支持，对内建平台、搭机制，加快孵化内部优质项目，以此筑巢引凤，引入更多社会资本实现共赢

要实现与社会资本更大范围、更有效的合作，第一，建议借助向国有资本投资公司转型的契机，寻求政府支持，将相关资源注入地方投融资平台，授予地方投融资平台相应出资人权利，并支持地方投融资平台进行改革创新试点或“先行先试”探索，形成与社会资本广泛合作的基础。

第二，建议地方投融资平台内部搭建好投资平台，进行体制机制创新，将自身转化成按市场规律办事的市场主体，创造社会资本进入的必要基础条件和良好环境，最终有效激发社会资本投资活力，引导和带动优质资本投向政府急需发展的相关新兴产业。

第三，积极发掘地方投融资平台目前主业中的优质项目，进行业务拆分、独立运作，为吸引社会资本进入做好准备。

第四，加强科技创新，加快内部项目孵化和成果转化，以优质项目与社会资本进行资源、资产、资本的重组整合，实现多方共赢。

（四）建议地方投融资平台将投资人才的引进和培养提升到战略高度，尽快弥补投资人才短板

在推动地方投融资平台向国有资本投资公司转型的过程中，投资人才的紧缺是瓶颈和短板。建议地方投融资平台整体制定引进和培养投资人才的总体方案，指导未来3—5年投资人才总量、结构、具体实施路径等；搭建投资人才的培养体系，挑选投资、经营管理、财务、金融等相关专业的年轻骨干进行专项培养，促使其尽快成长为投资专家；配合投资平台的搭建，聚集投资人才，整合投资专业力量，加快形成具有优秀投研能力的投研团队及投资领军人物。

本文选自《上海国资》杂志2023年第9期，作者单位：广州地铁集团有限公司，原文标题：《国有资本投资公司的多元化价值创造方式相关案例分析》