2020年政府工作报告提出“提升国企改革成效。实施国企改革三年行动。健全现代企业制度，完善国资监管体制，深化混合所有制改革”。2020年6月30日，中央全面深化改革委员会第十四次会议通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，国企混改有了更明确的目标、时间表和路线图，步伐将进一步加速。2020年是落实三年行动方案的第一年，积极推进、加速破局，将是国有企业改革在重要领域和关键环节取得决定性成果的一年。

引入外部投资者是国企混改的重要一环。整体而言，参与国企混改的外部投资者主要分为两类，一类是战略投资者，另一类是财务投资者。战略投资者以及财务投资者一般是指国内外专业行业或财务投资者，拥有丰富投资及整合经验，其加入不仅可以带来外部资源，产生协同效应，还可以对国企的运营效率和成本收益形成倒逼效应，提升企业经营活力和经营效益。基于此，引入哪些外部投资者、如何引入外部投资者、以及如何实现外部投资者的退出，都是国企混改需要重点考虑的问题。

虽然国企混改不断深化，但仍存在投资人参与程度不高、国有经济活力未得到充分释放等情况，对此监管机构更是提出应在优化股权结构、保障民企权益、完善监督管理制度、建立健全退出等四个方面予以完善。

如何退出、何时退出、退出时预期收益是外部投资者参与国企混改的重要考量因素，也是其进行内部投资决策需要充分考虑的关键。因此，对于一个国企混改方案而言，明确退出路径和退出预期对于吸引优质投资人是非常重要。下文将通过明确退出路径的必要性、可供选择的退出路径以及具体案例情况，进一步简析明确的退出路径如何助力国企混改方案实施。

明确有效的退出路径对混改的必要性

投资的目的是为了取得资本投资收益。一方面，充分保证自身资金安全，在合适时机实现退出，实现资本投资的丰厚收益，是外部投资者的根本目的。另一方面，成功退出可以为投资基金赢得良好的市场口碑，为下一轮募资赢得更多资金和信心，为创造良性投资循环奠定基础。基于此，合理明确有效的退出路径就成为外部投资者进行投资决策的重中之重。

2020年混合所有制改革重心将由“混”向“改”转变，会更加重视股权结构设计的合理性，企业将着力引入高匹配度、高认同感、高协同性的战略投资者。战略投资者将在新一轮国企混改中发挥更加重要的作用。

战略投资者是国企混改的重要参与方。一方面，战略投资者为国企混改提供资金支持，并帮助其实现体制机制创新和高效增长。另一方面，战略投资者也可通过参与国企混改，进入过去难以参与的业务领域和市场，完善自身产业布局；与国企相互学习技术和管理经验，协同进步，发展新的业务增长点，并获得资本溢价收入。

同时，不可忽略的是，实现资金安全和资本投资收益仍是战略投资者其中的根本目的。基于此，战略投资者通过参与国企混改，在促进其业务协同、完善产业链战略布局的基础上，若有明确有效的退出路径，帮助战略投资人获得除业绩增长以外的资本溢价，将更能提高战略投资者参与的积极性。因此，为战略投资者提供明确有效的退出路径，才能吸引同时满足企业资金需求和高度协同效应的优质战略投资者，促使战略投资者将核心技术、人才和资本投入到能通过证券化退出带来超额收益的项目。明确有效的退出路径是企业与战略投资者实现长期稳定合作与实现共赢的基础。

除战略投资者外，财务投资人在国企混改中同样发挥着非常积极的作用。在给企业带来财务投资的同时，也优化了国有企业的资本结构。财务投资人先进、丰富管理模式与经验能帮助混改国企更加高效地市场化运行，能够有效激活国有企业活力。财务投资者具备体系化的股权投资思维和较为雄厚的资金实力，对于企业股权架构优化、公司治理与发展及未来资本市场运作有正向作用。财务投资者在新一轮混改中积极布局，未来参与方式也逐步趋于多样化。

财务投资者同样非常看重资金安全和资本投资收益，以满足其投资者的资金退出和投资回报的需求，因此可预期的退出路径也是财务投资者进场的关键之一。

投资者退出路径的选择——

股权投资公开市场的退出路径

整体而言，对于股权投资，主要退出途径包括首次公开发行股份并上市（IPO，简称“首发上市”）、上市公司并购重组（M&A）、非上市公司股份转让、股份回购（stock repurchase）、破产清算（write-off）等。而相对而言，首发上市和上市公司并购重组等资产证券化方式，是外部投资者最有效和最青睐的投资退出方式，亦是国企混改中较为合适的退出路径，具体情况如下：

首发上市是指企业发展成熟以后，通过在证券市场挂牌上市实现增值和退出的方式。企业上市主要分为境内上市和境外上市，境内上市主要是指深交所或者上交所上市，境外上市常见的有港交所等。首发上市是国企混合所有制改革中外部投资者的重要退出实现形式之一，也是推进国有企业混合所有制改革的重要途径。

上市公司的高流动性为参与混改的投资者提供可靠、便捷的退出保障；同时，为满足上市的需求，对企业业务发展、财务管理以及内部控制等都有相应的要求，能在很大程度上加强企业的法人治理和改善经营管理机制，本身就对投资者更具吸引力。

并购指一个企业或企业集团通过购买其他企业的全部或部分股权或资产，从而影响、控制其他企业的经营管理。上市公司并购重组则是指以上市公司作为实质或者名义购买方的重组，重组支付方式可以为上市公司股份，也可以是现金。

并购重组是上市公司资本运作的重要内容，通过资产的购买与出售实现资源整合，发挥产业协同作用或拓展发展格局。对于国有企业而言，通过资产重组引入非公经济、注入新鲜血液，也是国企混改的主要方式之一。对于业绩长期低迷的企业，通过优质资产注入、不良资产置出的方式，可以甩掉沉重包袱，再次焕发新活力。上市公司并购重组主要包括现金收购、股权收购、借壳上市等多种方式。

整体而言，首发上市、上市公司并购重组等资本证券化退出方式是财务投资人较为理想的退出路径。回报的最大化才能激发财务投资人的积极性，吸引财务投资人进入企业，协助企业实现资本、技术、管理和业务的全面混改。